〖黔东南酒店价格〗景区破产重整难掩扩张雄心，荣盛发展现金流还撑得住吗？

河北保定市涞水县国家级5A级风景名胜区野三坡景区，对于许多游客来说并不熟悉，近日却因为一则破产重整的消息，刺痛了不少投资者，引起资本市场的震动。

今年上半年，疫情对我国旅游业打击不小，“双节”过后，不少景区依旧没能摆脱期待落空的结局。其实，早在今年6月份，野三坡景区的投资营运方野三坡旅游投资有限公司(以下简称“旅投公司”)就被申请破产重整。

具体来看，旅投公司的第一大股东，是有国资背景的涞水县野三坡风景名胜区开发服务中心，持股比例为51.02%；旅投公司的第二大投资人，是河北省首家在A股上市的房地产企业 荣盛发展 (002146.SZ)，持股比例为48.98%。

如果说上市公司的股价涨跌吸引眼球，那么资本世界的暗流涌动超乎想象。据2020年半年度报告显示，荣盛发展的主营业务为房地产开发与销售。目前，公司已基本形成了以房地产开发为主业，贯穿康旅、产业园、设计、实业、酒店、物业、商管、房地产金融等业务为一体的全方位、综合性的全产业链条。

以往，在投资者的印象中，房企“家大业大”业态丰富，部分项目出现问题也能及时解决，旅投公司的破产重整会对荣盛发展造成怎样的影响？

康旅板块价值受损

2020年上半年，公司实现营收约261.54亿元，同比增长7.36%；归属于上市公司股东的净利润约29.46亿元，同比增长0.04%。其中，房地产业实现营收约226.39亿元，占总营收的86.56%，同比增长4.68%；其次是产业园区实现营收约20.35亿元，占总营收的7.78%，同比增长90.35%。

旅投公司的破产重整，对荣盛发展的财务指标有何影响？

据6月19日旅投公司发布的关于重整事项的公告显示，近年来，由于景区基础设施建设和资源整合收购投入过快过大，投入资金主要靠金融机构贷款，财务费用、折旧费用、维护费用占比较大。

今年上半年，受新冠疫情影响，旅投公司没有营业收入，造成无法按时偿付到期债务，但旅投公司财务数据显示，流动资产、长期股权投资、在建工程、固定资产、无形资产等合计约21亿余元；金融机构贷款、工程项目欠款等负债9亿余元(具体数额以审计评估结果为准)，资产远大于负债。

从数值上来说，9亿余元的债务并不会使旅投公司立即陷入困境，出现暂时资金困难，不能偿还到期债务，债权人申请对旅投公司重整也实属正常。不论是使用流动资金偿还，还是变卖固定资产，旅投公司会想方设法还债。

荣盛发展作为旅投公司第二大股东，虽还未到出资施以援手的地步，但对于宣称已入行业第一梯队的康旅板块进来说，野山坡的品牌价值遭受重大打击。

康旅板块以“旅游、度假、养老、养生”等产业为切入点，控股子公司荣盛康旅实现营收3.79亿元。除了解决旅投公司的债务问题，是寻找新的板块亮点，还是重塑野山坡品牌形象，也是荣盛发展需要考虑的。

多元化发展拖累现金流？

羊毛出在羊身上，还债也需要从自己口袋里掏钱。2020年上半年，公司实现销售回款305.91亿元，新增融资额329.82亿元，可以看到，有息负债增幅大于或有负债的减少额；截至6月30日，资产负债率82.74%，同比下降1.64%，也就是说，公司在负债率减少的同时有息负债增加了。

尽管，从某种意义上说，房地产企业负债率越高代表企业发展越好，外部融资主体越对企业的发展有信心。如果外部融资下降，可能是因为收贷，或者公司经营性现金流整体趋于恶化。

在此情势下，荣盛发展并未停止多元化扩张的脚步。据2020年半年度报告显示，产业园区已成为荣盛发展重要的业务来源和第二大利润来源。2020年上半年，控股子公司荣盛兴城共实现净利润3.11亿元，完成回款23.81亿元；产业园区招商签约规模进一步扩大，完成签订土地类招商协议8家，总投资额58亿元。

经过五年多时间的发展，荣盛发展已在河北、安徽、湖北3个省布局香河产业园、永清产业园、霸州产业园等12个园区。

从土地储备来看，2020年上半年，公司新增土地储备45宗，计容建筑面积467.43万平方米，完成年度计划的34.47%；购地金额208.17亿元，权益购地金额181.84亿元。其中，康旅板块新增土地储备面积77.48万平方米。

不仅如此，荣盛发展还大举进军动力电池领域。荣盛发展股东荣盛控股豪斥46亿元控股了原中信盟固利动力电池，并在南京扩大规模兴建新电池生产基地，号称投资百亿。如此之大的投资，无疑收紧了荣盛发展整体的资金周转，提高了高风险部分的曝露可能。

多元化发展要靠大量资金支持，荣盛发展是否存在过度投资？的确，荣盛发展更多依赖融资，包括大量举债。据财报显示，荣盛发展一季度借款所得现金超过117亿元；5月拟向荣盛控股、荣盛建设借款不超过30亿元。

荣盛发展还急需向资本市场要钱。5月10日，荣盛发展发布公告称，拟分拆荣万家生活服务股份有限公司赴港上市，具体上市时间待定。土地储备不足，公司的债务问题也令人担忧。2020年上半年，据合并现金流量表显示，公司偿还债务支付的现金为271.81亿元，同比增长49.86%。

9月12日，荣盛发展控股股东荣盛控股向招商证券(22.100, 0.00, 0.00%) 质押股份4620万股，用于股权投资。截至9月12日，荣盛控股共持有荣盛发展股份数量为1550000043股，占公司总股本比例为35.65%，其中累计质押107994万股股份，占其所持有股份比例为69.67%，占公司总股本比例为24.84%。

从股价上看，今年6月起，荣盛发展的股价从每股8.4元上涨至7月7日的10.7元，随后又有所下跌，截至10月15日，以每股8.7元收盘。在如此情势下，对于投资者来说，是机会还是危机，需要仔细分辨。