「韭菜坪一日游线路」凯撒集团投资途牛，国内旅游业版图或生变

虽然旅游业受到新冠肺炎疫情打击，还在缓慢恢复中，但是旅游赛道的重量级选手，已经提前布局未来。凯撒集团收购途牛部分股份落定即为一例。途牛近期在资本市场上牛气冲天，或是凯撒集团入股带来的最直接效应。

京东投资途牛前后近6年，出清途牛股份是否意味着放弃旅游业？当然不是！在凯撒集团旗下上市公司凯撒旅业的定增预案中，京东是重要投资方，选择头部企业下注，投资也就有更大确定性。人类终究会战胜疫情，聪明的钱已经悄悄布局。

凯撒集团接手，途牛股价暴涨

根据11月20日，京东和途牛提交至SEC的文件，凯撒集团下属公司Hopeful Tourism 与京东下属公司JD Investment HK, JD Investment BVI完成途牛78061780股A类普通股的交割。

上述交割完成后，凯撒集团对途牛合计持股比例达21.1%，且凯撒方面可以向途牛董事会委派1名董事，替换掉原先京东方面的董事代表。

最终收购方案和5月底凯撒集团对外公布的草案基本一致。京东出清途牛股份，凯撒集团成为途牛第二大股东，持股比例仅仅次于海航系。

此收购消息对途牛股价刺激尤其明显。交割完成后，途牛股价一路上扬，从11月19日的2.12美元/ADS，涨至11月26日时的3.53美元/ADS，4个交易日就大涨60%。进入11月以来，途牛股价已经从1.04美元，涨至3.53美元，累计涨幅更是达到惊人的239%。

途牛在今年4月股价最低时能跌至0.7美元左右，面临纳斯达克上市长期低于1美元将被摘牌的窘境。此后不久，凯撒集团宣布收购京东持有的途牛股份，途牛股价迅速拉升至1美元以上，暂时脱离这一窘境。而后，在11月这波大涨中，途牛已悄然远离了1美元左右“生死线”。

从账面收益看，根据途牛26日市值4.8亿美元测算，凯撒集团持股21%途牛股份，市值大约1.01亿美元，折合人民币大约6.6亿元，已经浮盈四成以上。

2019年前以出境游为主要收入来源的途牛。国内新冠疫情得到有效控制，海外疫情还有蔓延趋势，因此基本面没有发生变化。但是途牛近期股价大涨，颇为牛气的“独立”行情，和凯撒集团入主不无关系。

线上线下深度融合，资源和渠道优势互补

遭遇全球性的新冠疫情，旅游业受灾较为严重。途牛自2014年上市后，长期处于亏损状态。2020年上半年途牛收入不到2.1亿元，同比下滑79%；净亏损3.5亿元，同比有所扩大。

凯撒和京东达成交易，对于OTA中的“老大难”途牛，凯撒集团勇于出手，投资逻辑到底是什么？

首先厘清凯撒集团的资产版图。凯撒集团，全称是凯撒世嘉文化旅游集团股份有限公司，注册资本10亿元，实际控制人是陈小兵。截至2019年底，总资产为104.6亿元；主要业务包括文化、旅游、投资和数科等板块。

其中在旅游板块中，主要资产包括在深交所主板上市的凯撒旅业。凯撒旅业将旅游与会奖活动、商旅服务、体育赛事、户外运动等相结合，打造参团游、度假、邮轮、自由行、航线包机等多种产品系列，覆盖休闲度假、高端婚礼、户外、体育赛事、滑雪、海岛、极地探险等数百种产品，成为在国际上极具影响力的旅游服务商。

在销售模式上，凯撒旅业采用线下实体店和线上融合的全网营销模式；客户群体主要渗透国内一、二线城市和三线核心城市。

途牛创立于2006年，避开彼时风头正劲的OTA双雄携程与艺龙，它们主要在机票和酒店建立了护城河，途牛如果硬碰硬，不仅需要足够的财力，只怕到最后也是头破血流。因此途牛剑走偏锋，从度假旅游板块切入，本质上是度假产品零售商，并因为在出境跟团游的优势地位，受到资本青睐，红杉、弘毅、淡马锡、携程等PE以及产业资本出手投资，最终也以在线度假概念股，登陆美国资本市场。途牛上市后，京东和海航先后投资现金超过8亿美元，先后成为途牛大股东。

虽然持续亏损，但是经营长达14年，途牛并没有倒下，保留了核心资产。其主要优势在于掌握数千万线上客户的消费习惯，强大的数据分析能力，做有针对性的精准营销。凯撒旅业在线下有较高的品牌影响力和较大的市场占有率。此外，途牛2017年后拓展线下，凯撒旅业在线上也有布局。

另外，从产业上下游关系来看，凯撒作为度假旅游产品上游资源方，而途牛作为渠道方，将得到凯撒更多高品质产品资源；与此同时，凯撒产品通过途牛的在线销售渠道，也将优质产品推送到更多消费者身边。

如果这两个各自领域的头部公司牵手，产生化学反应，这是可以期待的。而这，还有更坚实的基础。

更大的资本局悄然成型

从股权比例看，凯撒集团持股途牛21%，没能控股途牛。而根据此前公告，因为途牛处于亏损中，上市公司凯撒旅业不会立即出手，从控股股东凯撒世嘉的控股股东凯撒集团手中接下途牛股份，但是多方有约定，未来将享有受让途牛股权的优先权。

京东投资途牛不算少。2014年12月，2015年5月，两次投资现金大约加上资源，总价值4亿美元。即便是只计算3亿美元现金，6年后退出，总价值大约7000万美元，大约相当于持股成本20%左右，看起来不是一件划算的买卖。

不过，京东还有后手。

凯撒旅业今年5月公开的定增中显示，将募资11.6亿元，发行对象为文远基金、宿迁涵邦、华夏人寿、上海理成管理的理成7号和青岛浩天。其中宿迁涵邦就是京东系全资子公司，参与凯撒旅业的定增计划。如果发行完成，京东将成为凯撒旅业持股5%以上的重要股东之一。

由此可见，京东明面上市从途牛抽身而退，实际上通过入股凯撒旅业，继续下注旅游业。京东多年的布局，不会因途牛投资暂时受挫，而放弃。

不应该被忽视的还有海航系，现在是途牛第一大股东，同时海航旅游集团是凯撒旅业第二大股东，至11月2日，持股比例为21.83%；大股东凯撒世嘉持股凯撒旅业23.2%。京东投资途牛亏损不少，海航投资途牛成本更高，同样亏损很高。如果不像京东这样割肉，如何减少损失乃至不亏退出，也需要一番仔细考量。

海航持股途牛比例为27%左右，有两个董事席位；凯撒集团持股途牛为21%左右，有1个董事席位，这两方在途牛董事会共计占据三席。在未来有可能的情况下，凯撒和海航就途牛股份达成合作，则无论是在董事会，还是股东大会上，话语权都将显著提升，对于途牛未来战略也会施加影响。

也请不要忘记还有携程，也是途牛投资方之一，虽然持股小于5%；但在途牛董事会中占据一席。而携程也在近期和京东达成战略合作关系，也为后续参与各方合作中，埋下伏笔。虽然携程是途牛小股东，但如何将价值最大化，难道携程就不想？

途牛和凯撒集团资源整合值得期待；未来各方坐下来研究更深层面的资本运作，股权重新分配，不同样充满想象力？当一切尘埃落定时，也就意味着国内旅游业版图重新划分。

虽然新冠疫情仍在全球有蔓延之势，但是人类战胜新冠只是时间问题。旅游从业者苦于肺炎疫情已有一年，只怕还要继续苦熬等待拐点到来。但旅游业仍然是全球消费刚需，需求被压制后会释放井喷行情，参照2003年非典过后的2004年，结论也很明显。

“聪明的钱”如凯撒集团在此时抄底途牛，需要勇气。京东用转让途牛的资金，计划全部投在凯撒旅业身上，同样是对未来的坚定看好。投资就是这样，等所有人都看清楚了，属于你的机会已经很小。

“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。”股神巴菲特的投资哲学，投资于当下的旅游业，无论是一级市场还是二级市场，同样适用。